庞大的库存阴影 多头弃盘期价完美终结

　　2007/08榨季开始后白糖期货价格一直大大高于现货价格，由于连续两年的过剩使得国内白糖的库存量不断的高启，从而使国内食糖市场销售压力逐渐沉重，当市场做多的力量承载不了因庞大的库存所带来的压力的时候，期价就会在库存的束缚中走入跌势，同时由于期货市场自身的功能，给现货商保住成本提供了一个完美的舞台，从而使大的蔗糖加工企业参与到市场中来。同样由于相对于现货较为灵活的价格形成体制，使部分有实力的现货商开始选择在期货市场布置大量的空头头寸。当行情下跌时，正好弥补了因现货价格下跌带来的利润的缩水，当期货价格上涨时，则会考虑在期货交易所注册仓单，把现货转移到期货市场上进行销售，同样达到了保住成本的目的。

　　我们可以从郑州商品交易所提供的数据显示（见下图），郑商所交割库白糖仓单注册数量开始激增出现在2月份，而当时的行情正是处在加速上涨阶段。这波从元月份开始的飙升行情使期货价格远远高于现货价格。根据郑州商品交易所的库存日报显示，在2月8日，郑商所白糖注册仓单数量为35,234张，有效预报为40,769张，按照交割单位10吨每张仓单来计算约为760,000吨。截止到笔者发稿时（8月26日）已减少至278850吨。按照郑州商品交易所的交割规则来分析，这27885张仓单只能在809和811和约上完成交割，不能进入明年的新和约上。而目前的809和811和约加起来的单方向持仓为36830手。对比进行分析，这么多的库存量完全消化掉似乎不太现实。如果是空头坚持在期货市场上卖出白糖，那么留给多头的只有在市场接现货。这样库存将会再次直接回到现货市场加大现货的压力。在还有一个多月时间到来的新榨季开始之前，消耗库存量成为市场当前最主要的问题。

　　回顾今年的行情，整体可以分为两个波段：一是元月份的“南方雪灾”所主导的上涨行情。二是在雪灾的“利多消息”炒作完之后，市场理智下来，回归到供需上，库存量过大，留给现货商出售白糖时间过短促使看多的气氛并不浓厚，从而使期价在高处短暂停留后便开始如奔泻的洪水一样顺势而下，演绎了这样一波历史罕见的下跌行情。

　　对于今年的行情，笔者认为库存的不断增加主要受益于2007年的糖价温和上涨和国家的收储政策的强硬，同样这两种因素也在一定程度上助涨了蔗农种植甘蔗的积极性，这种积极性在2007/08榨季表现的相当明显。根据中国糖业协会发布的消息，今年6月底，全国产糖地区均告结束榨糖后统计的数字表明，全国食糖产量在1484万吨左右，较上榨季增加285万吨，增长23.73 %，为历史最高水平。而2006/07榨季食糖的总产量为1,199万吨，比2005/06榨季增长了36%，国内食糖产量已经连续两个榨季大幅增长。其中广西由于甘蔗播种面积增加，刚过去的榨季全区共生产食糖937万吨，比上榨季多产228.4万吨，增幅为32.23%。广西食糖产量占全国食糖总产量的63%。

　　新榨季全球产量的不确定性会给目前的供需不均衡带来一定的调节

　　对于08/09榨季，市场的普遍预期产糖量将会出现一定程度的减少。笔者分析，这种减少应与今年的糖价过于低迷，而导致这种低迷状态最直接的原因--就是消费量的增速有限相对库存的消耗并不明显，产量的减少则会对过剩的压力起到一定的调节作用。国际糖业组织经济学家列奥纳多-迪查拉-罗查上月表示，由于发展中国家经济的过快增长，从而对工业酒精的需求增加以及由于粮食的危机，使得原本种植甘蔗的土地现在开始种植农作物，给食糖产量带来最直接的影响，预期2008/09榨季（2009年9月结束）国际市场食糖将不会出现供给过剩现象。初步预计2008/09榨季全球的食糖产量将从2007/08榨季的约1.69亿吨降至1.65亿吨的水平，食糖消费量则将从2007/08榨季的约1.61亿吨增至1.64-1.65亿吨。

　　亚洲最大产糖国--印度也因天气因素的影响和受全球粮食性问题的影响，使甘蔗的种植面积出现了减少。预计新榨季的食糖产量较2007/08榨季下降12%，食糖产量仅为2200万吨，欧盟的食糖产量也可能会减少200万吨。他还表示，由于国际油价上涨以及产糖国货币坚挺导致食糖生产成本上升，留给国际糖价大幅回落的空间十分有限。

　　中国蔗糖也同样面临类似的情形，北方甜菜糖产区将于9月底开榨，新糖10月上旬就能够上市。从目前来计算，到新糖上市，还有一个多月的时间，面对这278，850吨的现货压力，糖价的上涨变的尤其艰难。这种状况要想真正的改变，笔者认为应该在10月份新榨季来临时，随着人们对新年度的产量增速放缓的担忧和库存的不断消耗，应会出现一波上涨的行情。现在的行情，笔者认为，想要转变目前的这种下跌的行情还需时日。需要我们多点耐心，等待期价重新回归到一个供需均衡的市场下，白糖才会重新回归到涨势中。