马丁•沃
尔夫:欧元区未来更难测

2013-3-28 14:39:00 来源:网易财经  作者: -

塞浦路斯危机或许是经济茶杯里的一场风暴。但对于更大的载体(包括整个欧元区)来说,它提供了重要的教训。其中一些教训是鼓舞人心的,但另一些则令人不安。欧元区依然深陷于可怕的混乱。

上周,为了保护其离岸银行业经济模式,绝望中的塞浦路斯政府决定向低于10万欧元(欧元区存款保险的上限)的存款征税。预料之中的是,这一想法在塞浦路斯和欧元区其他地区都不受欢迎。

当前的计划更接近人们所期望的有序银行清盘。塞浦路斯大众银行(LaikiBank)将被拆分为“好银行”和“坏银行”。该银行10万欧元以下的存款及其90亿欧元资产(欠该国央行的数额,是央行流动性支持的一部分)将被转移至塞浦路斯银行(BankofCyprus)。剩下来的将得到清盘。超过10万欧元的存款还能拿回什么,要取决于“坏银行”的最终资产价值。

与此同时,塞浦路斯银行超过10万欧元的存款将被冻结并遭到“削发”,削发幅度尚无从得知,但可能相当大,也许高达40%。最后,当局还将实施临时的资本管制措施。

从这一局面可得出什么结论?我认为至少有四个教训。首先,欧元区最终确实有能力采取正确的行动,尽管这是在尝试了其他所有方案之后。说这个计划是“正确的”,并不意味着没有更好的替代方案。但所有这些替代方案都需要在成员国及人民之间具有某种程度的团结,这种团结目前(乃至可预见的未来)不存在。

考虑到人们不愿意直接援助塞浦路斯,目前的计划几乎肯定是最能说得过去的。它保护小储户,同时强制实行一个理智的清盘过程。国际货币基金组织(IMF)将会满意。令人敬畏的欧元集团主席、荷兰财政部长杰伦•迪塞布洛姆(JeroenDijsselbloem)也是如此,他认为对债权人采取强硬立场对欧元区来说是正确的。

第二,一欧元不是在哪都是一欧元。虽然一欧元的纸币就是一欧元纸币,但实际上几乎所有欧元都是银行负债。塞浦路斯的结果突显了一个事实,即作为银行负债的一欧元的价值,取决于银行本身以及银行背后政府的偿债能力。如果银行和国家都资不抵债,债权人不仅可能直接失去相当大部分资金,还会发现剩余资金遭到资本管制措施的冻结,此类措施旨在防止该国银行体系崩溃。

这种“临时的”管制会持续多久?法国人说“这是那种一直持续下去的‘临时”。资本管制往往是这样,冰岛就是例子。然而,正如智库布鲁盖尔研究所(Bruegel)的贡特拉姆•沃尔夫(GuntramWolff)所说,“实行内部外汇管制的货币联盟”在词义上就是矛盾的。只有在欧洲央行(ECB)愿意无限制向塞浦路斯各银行提供资金的情况下,才有望在近期结束这种管制。欧洲央行愿意很快行动吗?

来自塞浦路斯的第三个教训是,银行、主权国家、以及欧元区之间的联系,比人们以往得到的印象要复杂得多。我们可以认为,针对塞浦路斯的行动不能说明欧元区什么问题。毕竟,这个岛国是独特的,原因是其银行负债的规模、银行债权人群体不得人心以及政府濒临破产。

或者,我们也可以认为这是一个样板,但只适用于有类似脆弱状况的国家。或者也可以将它视为所有欧元区国家的样板——除非发生2008年那么严重的金融危机。最后,一名观察人士可能相信,塞浦路斯是任何情况下所有欧元区国家的样板。这里面哪种解读是正确的?没有人知道。但很可能是第一个或者第二个。如果一家银行变得资不抵债应该由债权人(而不是纳税人)买单——围绕这种原则的共识在欧元区尚不存在。如果德意志银行(DeutscheBank)陷入困境,你能想象德国政府不去拯救吗?它当然会出手救援。

塞浦路斯乱局的理想结局是,欧元区所有银行都应当拥有更多资本。的确,由于货币联盟成员国财政能力有限,其银行可以说比其他地方的银行需要具备更充足的资本。但实际结局可能不同:最安全的银行将是那些位于财政最稳健国家的银行。这一结局的替代方案就是一个真正的银行业联盟。但那将要求要么建立财政联盟,要么愿意对所有银行都实行同样的严厉清盘机制。这两种情形都不太可能出现。

这场危机的最后一个教训是,把欧元区成员国结合起来的“糟糕婚姻”变得更糟糕了。塞浦路斯对于整个欧元区来说并不重要;银行和各国政府的借贷成本几乎没有变化(见图表)。但这场危机是让愤怒情绪浮至表面的又一个机会。有关欧元会破坏(而不是强化)欧洲团结的早已存在的担忧,似乎更有说服力了。

这场危机还证明,即使留在欧元区的代价很高(这对很多塞浦路斯人来说肯定如此),债务人也愿意承受。“离婚”似乎更加恐怖,至少在做出决定的时刻是如此。对债权人来说也是这样。他们讨厌被人钻空子,被迫“救援”债务人。但出于经济和政治原因,他们宁可这么做,也不愿让欧元区破裂。

于是,欧元区从一个危机踉跄走到另一个危机。这个过程会否无限持续下去?我也说不准。但我基本上可以确定,竞争性紧缩战略无法恢复欧元区的经济健康。在看不到尽头的未来,它意味着欧元区经济整体虚弱,而相对更弱的经济体接二连三地爆发债务、银行业和失业危机。与此同时,维持欧元区现状的意志极为强大。因此,这是一种不可抵挡的力量和不可动摇的目标之间的碰撞。塞浦路斯危机很小,在某种程度上也是一个漫长而痛苦的故事中一个不具代表性的章节。我们离故事的最后一章还很远。


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编辑:小碗

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